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5月30日，證券業(yè)內(nèi)權威分析機構申萬宏源研究首次覆蓋鴻合科技（002955）并給予“買入”評級，目標市值73億元，較現(xiàn)價漲幅53%，對應29倍PE。隨著2022年一季報營收和利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，疊加海外布局穩(wěn)步推進，鴻合科技的發(fā)展全面進入上升通道。

研報指出，鴻合科技是全球IFPD頭部公司，21年全球份額第二。縱觀教育IFPD行業(yè)，國內(nèi)市場增長穩(wěn)健，海外教育 IFPD 市場 21-24 年出貨量 CAGR 有望達到 25%，為其帶來超出預期的發(fā)展前景。同時，受益于教育行業(yè)發(fā)展、產(chǎn)研一體化以及業(yè)務全球化等優(yōu)勢，鴻合科技業(yè)績將持續(xù)向好。

作為智能交互領域全球領軍企業(yè)，鴻合科技深耕教育場景，踐行以“教育信息化產(chǎn)品和解決方案”為核心，以“課后服務”和“師訓服務”為兩翼的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，在國內(nèi)、國際兩個市場分別擁有HiteVision和Newline兩個自主品牌。

營收穩(wěn)步提升，未來業(yè)績確定性高

申萬宏源研究認為：鴻合科技營收增速穩(wěn)健，21年利潤拐點已現(xiàn)，22Q1營收和利潤均創(chuàng)歷史新高。考慮到海外教育信息化建設高景氣以及國內(nèi)教育信息化增速穩(wěn)健，預計鴻合科技 22-24年營收分別為63.3/69.7/77.6億元，對應增速分別為8.9%/10.1%/11.4%。

【研報中的財務數(shù)據(jù)及盈利預測】

研報顯示，鴻合科技經(jīng)營狀況穩(wěn)定，財務表現(xiàn)持續(xù)改善，通過預測數(shù)據(jù)闡釋了三大利好因素。

一是收入增加，由于海外Newline高增速以及國內(nèi)教育需求穩(wěn)健成長，預計22-24年，IWB產(chǎn)品收入同比增速分別為10%/9%/8%，其他智能交互產(chǎn)品收入增速分別為5%/15%/25%，以“課后服務”和“師訓服務”為代表的解決方案收入增速分別為5%/10%/15%，均將保持穩(wěn)健的高增速。

二是毛利率回升，得益于面板采購成本改善、海外重點拓展自有品牌業(yè)務以及教育服務規(guī)模化效應，預計22-24年，IWB產(chǎn)品毛利率保持在23%，其他智能交互產(chǎn)品毛利率保持在24%，解決方案毛利率保持在20%，有助于利潤增長。

三是費用率穩(wěn)中有降，預計22-24年，銷售費用率為9%/8.5%/8.2%；管理費用率為4.5%/3.7%/3.2%、研發(fā)費用率為4.3%/4.3%/4.3%。

通過以上分析，申萬宏源研究預計鴻合科技22-24年歸母凈利潤分別為2.52/3.62/4.80億元，對應增速分別為49.1%/43.6%/32.7%。通過專業(yè)分析，給予鴻合科技22年0.7X PE/G，對應29倍PE，目標市值73億元，較現(xiàn)價漲幅53%。

海外業(yè)務：抓住政策紅利，拉動整體業(yè)務高增長

海外教育IFPD迎來政策紅利，市場具有較大提升空間。根據(jù)Future source數(shù)據(jù)，全球范圍4300萬教室，21年預計多媒體教室滲透率35%，并在未來數(shù)年保持高速發(fā)展。更大的市場機會來自于海外學校推進“混合”教學，美國和歐洲部分國家定向投入教育經(jīng)費，加強校內(nèi)教育信息化建設，整體建設周期大多在 3-5年。與此同時，根據(jù)迪顯預測，海外教育IFPD市場21-24年出貨量CAGR有望達到25%，市場空間巨大。

【全球市場數(shù)據(jù)】

鴻合科技09年開始發(fā)展海外業(yè)務，10年正式成立海外營業(yè)本部，以自有品牌Newline和ODM/OEM方式布局海外市場，在全球范圍內(nèi)設立50多家分支機構，擁有完善的海外業(yè)務管理框架與市場渠道體系。

從公司收入來看，鴻合科技海外收入占比呈上升趨勢，且增速較快。21年海外實現(xiàn)營收25.38億元，占整體營收比重為44%，2017-2021境外收入增速CAGR 為 31%，是公司營收增長的核心驅動力之一。